贵金属

　　中长期矛盾：通胀预期的支撑与政策收紧周期中的美债收益率美元上行的压力；政策收紧与经济增长的博弈。

　　短期矛盾：政策实际走向与预期差。

　　我们的观点：

　　上周鲍威尔两度偏鹰表态，引发货币政策加速收紧担忧，贵金属承压下行。12月季月议息会议逐步临近，鲍威尔两度偏鹰表态，12月2日称要对通胀警惕，11月30日表示在通胀问题上应当放弃“暂时性”的判断 ，提升了市场货币政策加速收紧预期，贵金属价格承压。按照退出QE前鲍威尔表态，季月议息会议上鹰派可能不及预期，存在一定修复空间。近几次议息会议前，鲍威尔通常言论偏鹰，但在政策实际执行上通常符合偏鸽预期，因此如果近期对货币政策加速收紧担忧继续发酵，季月会议后有一定修复空间。

　　非农数据意外不及预期给予贵金属支撑，贵金属周五显著反弹。周中非农数据意外大幅低于市场预期，贵金属周五迅速走强。不过其他美国经济数据ISM制造业PMI，失业率等均好于预期，证明美国经济在疫情影响减缓后处于持续修复当中。贵金属反弹的有效性仍需观察。

　　由于近期市场关注货币政策加速收紧的可能，普遍对于贵金属情绪较为悲观，贵金属可能继续承压，但继续向下空间可能有限。主要由于掣肘于喜忧参半的就业与经济数据以及奥密克戎变异毒株带来的不确定性，季月议息会议和后续的政策走向有超预期偏鸽的可能。另外近期美联储官员密集发声，市场对政策偏鹰的预期反应亦有钝化的可能。近期建议重点关注美国通胀数据以及奥密克戎变异毒株比较新进展。

　　投资策略：短期有一定反弹的可能性，建议空头投机、套保注意控制资金风险。但考虑到中长期偏空趋势，可以开始观察逢高沽空的合适时点。

　　风险提示：美国经济复苏超预期，美国疫情再次抬头。

　　铜

　　中长期矛盾：全球经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。

　　短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。

　　我们的观点：

　　本次中央政治局会议对于铜的影响中性偏多。会议强调以稳为主，且对地产中的保障性住房建设更加重视，有望托底明年地产终端消费，对价格有一定驱动。但市场对昨日降准有一定预期，且降准在下周巨量MLF到期之前，释放资金规模有限，仍以呵护流动性，调整资金结构为主要目的

　　现货方面：显性库存继续回落，现货支撑再度显现。原料方面，矿端供应变化不大，但近期我国北方地区，新疆、内蒙阿拉山、二连浩特及满洲里港口受疫情影响，通关不畅，对俄罗斯与蒙古进口有影响。不过正值22年长单谈判，叠加明年年初或有冬奥会环保限制，炼厂观望情绪浓重，需求低迷。TC仍保持60以上水平。废铜仍然偏紧。河南地区环保扰动缓和，但本周价格低迷，导致供应商出货意愿一般。电铜方面，国内产量基本恢复正常，而进口仍较为低迷。虽然上海地区进口票据问题基本解决，但比价窗口关闭，进口铜成交低迷。消费仍然保持韧性。一方面，套保工具使用让企业对于偏高铜价的接受度提升，另一方面铜企业库存水平不高。分板块看，电缆企业表示11月下旬起电网订单边际有所好转，回归至正常水平。现货平衡看，价格波动中，升水保持较高水平，且显性库存继续回落，境内在广东加速去库带动下重回去库，现货支撑仍在。

　　价格判断：考虑到宏观偏空，而现货有支撑，铜价预计维持69000附近高位震荡格局，显性库存出现明显拐点前，预计价格向下空间有限。且库存持续去库下，市场BACK结构可能持续。不过本周五关注到宏观方面有一些积极因素（降准预期，地产)，可能改善宏观情绪，或对价格有拉动，建议持续关注。

　　投资策略：近期价格可能受变种病毒影响波动加剧，建议控制风险。

　　风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系突然恶化。

　　铝

　　中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。

　　短期矛盾：能耗双控对上下游影响。

　　我们的观点：本周电解铝社会库存较前一周四下降1.5万吨至100.2万吨，南海、上海、无锡地区贡献主要降幅，上周五发改委上调动力煤长协基准价，对成本有一定支撑；品种方面，铝基本面的矛盾有所钝化，供应端暂无新的减产传闻，但在能耗双控的大背景下前期停产减产的电解铝厂复工进度较慢，供应端仍旧偏紧；消费端，加工企业开工率总体保持平稳，分板块看，板带箔下游订单相对稳定，线缆企业由于前期集中交货导致排产压力减小，消费节奏有所放缓，铝合金以及建筑型材板块订单较弱，预计年内难有起色，北方地区由于环保原因部分加工企业开始停炉停产，消费后续改善力度有限，预计铝价将继续保持震荡运行。

　　投资策略：观望。

　　风险提示：消费不及预期。

　　铅

　　中长期矛盾：新能源崛起下锂电对铅消费趋势替代。

　　短期矛盾：供需缺口收窄后库存增长幅度。

　　我们的观点：昨日央行公布降准，从夜盘表现来看，沪铅收跌0.34%，整体铅品种对降准反应相对平静。从基本面来看，近期海外市场小幅去库，国内去库速度放缓，再生铅仍有利润，这导致短期再生铅贴水幅度走阔。市场前期运行主要围绕出口、检修供应紧缩展开。目前出口窗口已关闭，预期出口量或下降。对于供应端，自12月开始，原生铅处于检修后恢复期，而再生铅面临突发检修、环保检查冲击，供应上总体边际改善。当前消费端平稳，其他金属受宏观影响巨震之际，铅价向上驱动不足，由于年末环保对供应的冲击预期尚存，我们预计铅价总体维持震荡偏弱，难以走出独立行情，沪铅波动区间14500/15500元，伦铅波动2200/2350美元。

　　投资策略：宜观望，逢反弹试空。

　　风险提示：国内采暖季环保及限电再度冲击。

　　锌

　　中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之与锌消费相匹配。

　　短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。

　　我们的观点：昨日国内降准，给予市场宽松环境的预期，锌价低位企稳。近期海外电价继续上涨，令炼厂利润进一步压缩，LME库存继续下降，低库存状态下back依然高企。国内供应方面，近期大检的企业有所恢复，因而供应上边际有所恢复，另一方面，国内消费逐步进入淡季中，叠加唐山因天气原因而出现的停产限产，供需结构向着小幅类库转向。基本面的情况还不足以令锌在宏观情绪不确定的时刻下成为性价比高的多头品种，可考虑轻仓尝试多头。

　　投资策略：可考虑轻仓尝试多头。

　　风险提示：无

　　中长期矛盾：新增产能释放进度是否匹配产业链强劲需求之间的矛盾。

　　短期矛盾：强现实与弱预期互搏。

　　我们的观点：

　　中央政治局会议召开，会议强调政策“稳字当头、稳中求进”，“着力稳定宏观经济大盘”，上一交易日盘后降准也算是对中央政治局会议的一种呼应，表面政府稳经济的决心。也在宏观上缓解了恒大违约事件以及美国经济数据强劲对加息预期强化的忧虑。

　　不锈钢当前面临需求减弱，成本下移，钢厂复产并引发库存累积的不利因子拖累。原料端国内镍铁资源偏紧，海外输入数量有限，虽成本回落但随着一级镍相对比价优势提升预计短期价格仍保持坚挺，镍铁对不锈钢的成本支撑仍强。而内需偏弱将抑制价格上行空间，短期不锈钢料围绕成本线附近波动，操作上观望或围绕成本线高抛低吸。短期需关注年底国内双控问题会否再次引发供给收缩。

　　新能源产业的持续超预期表现将加大对镍的增量需求，工信部的锂电池行业规范意见稿更是利好高镍三元前景，镍豆自溶的经济优势使得新能源对一级镍的强劲需求。不锈钢和新能源产业的需求使得镍库存持续去化，海关税票问题将推升近月端进口成本，内外Back结构持续。供给端印尼新增产能投放进度低于预期，高冰镍量产需待年后，海外其它地方受能源电力成本影响而逼迫缩减开工，电镍潜在的供给短缺矛盾短期难缓和。需求强现实支撑下镍将保持高位震荡走势，但价格创新高驱动不强， 同时新的变异毒株以及远期供给前景打压市场价格。

　　投资策略：观望或等待市场企稳时机。

　　风险提示：疫情超预期发展，供给扰动升级、需求不及预期、政策不确定性。

　　锡

　　中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。

　　短期矛盾：绝对低库存VS供需矛盾的缓和。

　　我们的观点：昨日锡价在高价抑制需求，冶炼厂为回笼资金调低升水出货的影响下跌幅较大，夜盘受到降准利好的推动小幅反弹，主力合约夜盘收报28万元附近。虽然近期市场供应较稳定而需求偏弱，但中短期来看缅矿进口受限的影响将逐步显现。个旧市部分冶炼厂已经借此缺矿时期开始例行检修，根据公司此前产能情况预计本次检修将影响600-700吨左右的精锡产量。供给短缺仍在，锡价仍有支撑，建议区间内考虑逢低吸纳。

　　品种角度看，10月锡矿环比大幅增加升4350吨，主要贡献是缅矿进口量环比上升3899吨，缅甸当地政府在该月抛售精矿库存数量有所增加。但11月孟连口岸封边的情况再度限制缅矿进口量。10月精锡进口环比上升700吨，主要来自印尼方面的增量。近几月相比年中内盘价格偏强，叠加海外供应修复，10月精锡转为净进口。需求方面，近期贸易商反馈高价情况下下游需求一般，手中现货较难出动，市场成交清淡。但考虑到海外市场逐步走出疫情影响需求转好与焊料本身由于工业特性所具备的价格弹性，锡元素需求长期稳中向好的格局仍未转变。

　　投资策略：震荡走势，轻仓区间操作。

　　风险提示：矿山修复超预期。